Опционы. Полный курс для профессионалов
49
Термин «неделя» или «месяц» применяется строго в терминологии форвардного рынка: от даты поставки до даты поставки, а не от даты сделки (сегодня) до даты истечения опциона. Например, в четверг, 30 июня (дата сделки), куплен недельный опцион на USD/CHF. В обычной ситуации дата поставки премии 4 июля (второй рабочий день), но поскольку 4 июля – банковский праздник в США, второй рабочий день – 5 июля. Теперь прибавляем неделю к 5 июля – получается, что дата поставки по истечению будет 12 июля (вторник). Отсчитываем назад два рабочих дня. Получается 8 июля – пятница. Т. е. при исполнении опциона в пятницу, 8 июля, поставка произойдет 12 июля. Таким образом, 1 неделя в этом случае будет восьмидневной с четверга 30 июня до пятницы 8 июля, хотя между датами поставок всего семь дней.
50
Большинство консультантов утверждают, что, если вы покупаете опционы с маленькой дельтой, амортизация премии у вашей позиции незначительная. Они никогда не объясняют, что это верно, если оценка делается на основе номинала опциона, а не на основе размера инвестиций. И это упущение приводит к большой путанице и потерям!
51
Поскольку поведение временной стоимости опционов с 25 % и 75 % одинаковое, то и свойства амортизации сохраняются для обоих.
52
См. наблюдение 2 в главе 18. Подведение итогов: открытие краткосрочных и долгосрочных позиций.
53
Здесь мы игнорируем потенциальное влияние процентных ставок и размера дивидендов, которые будут рассмотрены позднее.
54
Преднамеренная математическая неточность: скорость с ускорением не складывают.
55
В предыдущих примерах мы исходили из процентных ставок и дивидендов, равных 0, поэтому на месте Forward стояли Spot или Cash.
56
Реально используемая в модели формула: колл (K) − Пут (K) = Spot × e−RfT − K × e−RdT, где Rf – сложная процентная ставка первой валюты (foreign); Rd – сложная процентная ставка второй валюты (domestic). Поскольку Forward (F) = Spot × (e−RfT ÷ e−RdT), формула паритета может быть преобразована в Колл (K) − Пут (K) = (F − K) × e−RdT.
57
Это относится к европейским опционам. В опционах американского типа номинал форвардного хеджа может превосходить номинал опциона.
58
Поскольку опцион колл «без денег», его премия состоит только из внутренней стоимости.
59
На рынке акций используется разница между дивидендами и безрисковой ставкой фондирования.
60
На межбанковском рынке опционов на форекс запрос цены на atm-опцион в отсутствие дополнительной информации подразумевает atm-опцион с ценой исполнения на уровне форвардного курса. На рынке же опционов на еврооблигации запрос на atm-опцион означает atm-опцион по текущей цене cash.
61
Речь идет о 50-дельтовых опционах.
62
Это рассуждение правильно для валют, где USD является иностранной (а не домашней) валютой, например USD/JPY. Для GBP/USD требуется обратная логика. Т. е. важно различать «домашнюю» и «иностранную» валюты.
63
Цена исполнения spot atm-опциона зафиксирована на уровне spot в момент совершения сделки, тогда как цена исполнения форвардного atm-опциона зафиксирована на уровне форварда в момент совершения сделки.
64
Для опционов «при деньгах» логика иная: внутренняя стоимость и колла и пута теряют при увеличении ставок, т. к. они дисконтируются по более высоким ставкам.
65
В случае акций и облигаций аналогом spot является cash, т. е. сделки с поставкой в текущую дату поставки.
66
Подробнее см. главу 22 «Введение в управление портфелем опционов».
67
Форвардный дифференциал предполагается равным 0. Если вам придется платить (или получать) форвардные пункты, чтобы поддерживать короткую позицию, эти выплаты будут уменьшать (или увеличивать) вашу прибыль.
68
Когда инвестор запрашивает цену на опцион, дилер рассчитывает форвардный хедж. Не зная, намерен клиент покупать или продавать, дилер закладывает спред на спот, спред на свопирование спота в форвард и спред на ожидаемую волатильность, т. е. инвестор платит три спреда.
69
Спреды снижают влияние изменения волатильности на цены стратегии.
70
Trigger – англ. «курок», в экзотических опционах синоним барьера. Термины «курок» и «барьер» взаимозаменяемы. Поскольку терминология в этой области не разработана, предлагаются следующее термины: если в результате касания данного уровня цены опцион «оживает», то этот уровень называется барьер-в; если в результате касания данного уровня цены опцион «отмирает», то этот уровень называется барьер-из.
71
Касательный опцион – от англ. touch option.
72
Бывают ситуации, когда выплаты происходят не сразу после получения права на них, а только в день истечения опциона.
73
Можно предположить, что в ближайшем будущем каждый переводчик будет переводить эти термины по-своему. Поэтому, пока не установится стандартная русскоязычная терминология, читая переводы, анализируйте, какие знакомые вам опционы скрываются за новыми терминами.
74
«+» – опцион куплен, «−» – опцион продан.
75
Маркетмейкер – от англ. «создающий рынок».
76
Трейдеры, котирующие инструменты на биржах, также называются специалистами.
77
Кривая волатильностей – линия, соединяющая волатильности, соответствующие разным срочностям опционов.
78
Почти для всех базовых инструментов в каждый момент на Чикагской бирже имеется не более пяти дат истечения. Количество цен истечения также первоначально ограничено, но если спот начинает далеко отклоняться от средней первоначального диапазона, Комитет биржи добавляет новые цены истечения.
79
Европейский формат выражения валютных курсов 1,3825 используется трейдерами межбанка. Трейдеры бирж используют в торговле американский формат цен: 72,33 (1/0,7233 = 1,3825). Кроме того, на межбанке торгуют форвардами, тогда как на биржах торгуют фьючерсами. Оба инструмента – контракты на будущую цену инструмента, но фьючерсы истекают один раз в месяц, а форварды могут истекать в любой день месяца.
80
Знаки «+» и «–» означают, что значение несколько больше или меньше указанного.
81
Дата истечения определяется биржей. На Чикагской бирже истечение валютных опционов приходится на первую пятницу каждого месяца.
82
Опционы с погашением:
в январе, феврале, марте – торгуются на основе цены мартовского фьючерса;
в апреле, мае, июне – июньского;