Опционы. Полный курс для профессионалов
– график купленного и проданного коллов похож на латинскую букву «С» (call).
Вопросы
1) Найдите ошибки на нижеприведенных графиках.
a)
б)
в)
2) Вы купили опцион колл на акции АДР Лукойла с ценой исполнения 45 долл.:
а) постройте график ваших прибылей и убытков;
б) постройте график ваших прибылей и убытков, если вы заплатили премию 5 долл.
3) Вы продали опцион пут на акции АДР Лукойла с ценой исполнения 45 долл.:
а) постройте график ваших прибылей и убытков;
б) постройте график ваших прибылей и убытков, если вы получили премию 2 долл.
4) Вы купили опцион пут на акции Facebook с ценой исполнения 90 долл.:
а) постройте график ваших прибылей и убытков;
б) постройте график ваших прибылей и убытков, если вы заплатили премию 6 долл.
5) Вы продали опцион колл на акции Facebook с ценой исполнения 85 долл.:
а) постройте график ваших прибылей и убытков;
б) постройте график ваших прибылей и убытков, если вы получили премию 8 долл.
6) Каков ваш максимальный риск в каждом конкретном случае:
a) 2б)
б) 3б)
в) 4б)
г) 5б)
Ответы
1) а)
б)
в)
2) a)
б)
3) a)
б)
4) a)
б)
5) a)
б)
6) а) 5 долл. – уплаченная премия;
б) 43 долл. – когда вы продаете опцион пут, ваш риск равен разности между (цена исполнения – премия) и 0, потому что цена актива не может упасть ниже 0;
в) 6 долл. – уплаченная премия;
г) не ограничен – когда вы продаете опцион колл, ваш риск не ограничен.
Итак:
• Kогда вы покупаете опцион (платите премию), ваш риск ограничен размером уплаченной премии.
• Kогда вы продаете опцион (получаете премию), ваш риск
– не ограничен, если вы продали опцион колл;
– ограничен, если вы продали опцион пут, потому что цена не может упасть ниже 0.
Дополнительная информация к главе 2
Как сделать приблизительный расчет стоимости опциона
«Цена базового актива»: что это значит?
Стоимость подавляющего большинства опционов основывается на цене базового актива, но это не всегда так. Например, опционы на многие облигации (инструменты с фиксированной доходностью) котируются на основании доходности облигаций, а не их цены.
Валютные опционы также обладают особенностью: курс может быть выражен как в виде «Валюта 1 к Валюте 2», так и в виде «Валюта 2 к Валюте 1». Это отличает их от акций, где курс выражается количеством долларов за акцию, но не количеством акций за доллар.
Кроме того, опцион колл на одну валюту одновременно является опционом пут на другую валюту в рамках валютной пары. Например, в случае EUR/USD опцион колл на евро одновременно является опционом ПУТ на доллар. Это объясняется тем, что когда курс евро идет вверх, курс доллара идет вниз! Таким образом, эти термины взаимозаменяемы.
Запрашивая цены на валютные опционы, четко определяйте, на какую из валют вам нужен колл и ПУТ. Хотя совершенно нормально попросить «Колл на фунт против доллара», для безопасности все же лучше попросить «Колл на фунт, ПУТ на доллар».
Последнее замечание возвращает нас к предыдущему обсуждению: каждый продукт, инструмент, биржа и страна имеют свою собственную общепринятую терминологию. Поэтому рекомендуется сверять термины, перед тем как впервые выходить на рынок.
Как сделать приблизительный расчет стоимости опциона?
С начала 1970-х гг. ХХ в. существует формула (формула европейских опционов Блэка – Шолца[6]), на основании которой было построено первое программное обеспечение, считающее стоимость опционов. Чтобы формула заработала, нужно ввести пять-шесть параметров (которые мы обсудим позже). Знание самой формулы не требуется: она заложена в программное обеспечение. Программа позволяет тысячам людей без математического образования работать маркетмейкерами по опционам на биржах и в банках.
Но опционами торговали с древности, по крайней мере, их упоминает Аристотель[7]. В XII в. в Амстердаме использовали опционы на селедку, а в VII в. – на тюльпаны. Как определяли цены на опционы в «доформульные» времена? Приведем один из методов, позволявших приблизительно подсчитать премию, основываясь на персональном прогнозе трейдера. Предположим, маркетмейкера на опцион Apple попросили продать 120 колл на один месяц при цене на рынке сегодня 100. Маркетмейкер начинает с оценки вероятности нахождения цены на каждом уровне цен через месяц. Но если он продает 120 колл, его риск для всех значений выше нуля (см. табл. 2.1). Именно вычленив их, он найдет свой риск продажи опциона.
Вы оцениваете стоимость опциона в 3,875 исходя из нормально распределенного ценового ряда. Этот принцип оценки цены заложен в уравнение Кокса – Рубинштейна (1979) и лежит в основе расчета цен опционов американского стиля, которые мы рассмотрим позже.
Обратите внимание: модели, лежащие в основе ценообразования опционов, предполагают равную вероятность цен в обоих направлениях, т. е. игнорируются прогнозы участников рынка о направлении движения базового актива.
А что, если опцион истекает через два-три месяца, а не через месяц? Тогда разброс цен увеличится, а внутренние значения станут более вероятными, например, вероятность попадания цены в интервал от 120 до 130 долл. станет 0,12, и тем самым повысится премия долгосрочного опциона.
3. Введение в опционные стратегии
«Есть только семь нот, но сколько нудных мелодий!» – говорят любители музыки. Нечто похожее в случае опционов звучит так: только коллы и путы, но сколько комбинаций (стратегий)! На самом деле не так уж много, но тем не менее. Рассмотрим наиболее используемые из них.