Опционы. Полный курс для профессионалов
Таким образом, в strangle надо учитывать риск переоценки по двум сторонам и риск поставки только одной стороны сделки, как и в straddle.
«Бычий» («медвежий») спред (вертикальный спред)
Вы покупаете опцион 110,00 USD колл (Yen пут) на 10 млн долл. и продаете опцион 120,00 USD колл на 10 млн долл. Вы делаете это потому, что думаете, что курс USD вырастет выше 110,00, но не достигнет 120,00. Продавая опцион 120,00 колл, вы снижаете издержки покупки опциона 110,00 колл.
Риск расчетов в этой стратегии считается по-разному, в зависимости от того, есть ли между сторонами соглашение о неттинге.
С неттингом
Максимальный риск расчетов равен 10 млн долл.
• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.
• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 130,00.
• Если курс spot выше 140, вы сделаете неттинг:
10 млн долл. × (120,00 − 110,00): 110,00 = 909 091 долл.
Без неттинга
Все то же самое, за исключением последнего случая.
• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.
• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.
• Если курс spot выше 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110 и продадите 10 млн долл. по 120,00.
Таким образом, в случае с «бычьим» спредом, где у вас длинная позиция по более дорогому опциону, ваш максимальный поставочный риск равен номинальной стоимости одной ноги, если вы делаете неттинг, и сумме обеих ног, если вы работаете без неттинга. Риск переоценки равен максимальному P/L, который можно получить в промежутке между длинной и короткой ценой исполнения.
Если у вас длинная позиция по более дешевому опциону, то форвардного риска не возникает (потому что в худшем случае вы будете должны заплатить деньги). Поставочный риск также равен сумме номинальных размеров обеих ног, если нет соглашения о неттинге. Если же соглашение есть, поставочный риск равен номинальной сумме одной ноги.
Пропорциональный спред
То же самое, что и в случае «бычьего» («медвежьего») спреда, но суммы длинного и короткого опционов разные. Например, вы покупаете опцион 110,00 USD колл на 10 млн долл. и продаете опцион 120,00 USD колл на 30 млн долл. Рассмотрим случаи, когда вы делаете неттинг и когда не делаете.
С неттингом
• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.
• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.
• Если курс spot выше 120,00, надо будет использовать комбинацию неттинга и поставки:
1) Ваш риск будет уменьшен на сумму прибыли от инвестиций в 10 млн долл. в интервале между 110,00 и 120,00:
10 млн долл. × (120,00 − 110,00): 120,00[113] = 909 091 долл.
2) 10 млн долл., по которым у вас длинная позиция, пойдут в счет неттинга против 30 млн долл. по короткой позиции (без поставки).
3) Оставшиеся 20 млн долл., по которым у вас короткая позиция, останутся на поставку, как по сделке spot. Таким образом, ваш общий максимальный поставочный риск по этой сделке составляет: 20 000 000 + 909 091 = 20 909 091 долл.
Без неттинга
• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.
• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.
• Если курс spot выше 120,00, вам надо будет делать расчет на сумму обоих опционов!
Таким образом, совокупный поставочный риск равен 10 млн долл. + 20 млн долл. = 30 млн долл.
Диапазонный форвард (известный также как risk reversal, collar, combo, fence, tunnel)
Максимальный кредитный риск по диапазонному спреду такой же, как при покупке опциона колл или пут. Причина в том, что длинная часть стратегии не покрывает короткую. Поэтому и поставочный риск, и риск переоценки этой стратегии рассчитываются на основе одной (длинной) ноги.
Календарный спред
Календарные спреды предполагают более сложный расчет, т. к. надо четко представлять себе составляющие стратегии. Когда вы покупаете октябрьский опцион и продаете декабрьский, ваш кредитный риск будет отличаться от ситуации, когда вы покупаете декабрьский опцион и продаете октябрьский.
Риск переоценки
Если у вас длинная позиция по октябрьскому опциону и короткая по декабрьскому, стоимость октябрьской позиции всегда меньше, чем стоимость декабрьской (при условии, что цена исполнения одинакова у обоих опционов, опцион с более длинной датой всегда стоит дороже, чем опцион с короткой датой). Таким образом, если ваш контрагент обанкротится, у вас не возникнет риск переоценки.
Во втором случае можно пойти двумя путями: разделить риски переоценки по двум периодам или рассчитывать риск переоценки по одной стороне. В первой ситуации вы видите, что до 1 октября (срок истечения короткой стороны) форвардный риск равен разнице премий по короткому и длинному опционам. После 1 октября расчет риска переоценки надо осуществлять только на основе длинной стороны. В противном случае можно переоценить риск и считать его равным стоимости вашей длинной позиции.
Риск поставки
В случае с календарным спредом у вас возникает поставочный риск на две даты, потому что, если опцион будет исполнен 1 октября, вам надо осуществлять поставку 3 октября, а если опцион будет исполнен 1 декабря, вам надо делать поставку 3 декабря. По этим позициям трудно сделать неттинг, поэтому их надо рассматривать отдельно.
«Короткие» стратегии
В стратегиях, где вы продаете опционы (или более дорогие опционы в комбинациях), ваш риск переоценки приходится на дату платежа премии опционов контрагентами. Риск поставки приходится на дату платежа премии опционов контрагентами и на дату истечения стратегий. Мы обсудим в деталях специфику разных стратегий в дальнейших главах.
Вопросы
1) Вы купили 10 контрактов 90 колл и продали 10 контрактов 92 пут. Каков максимальный риск поставки, если актив маловолатильный?
2) 1 мая вы продали 1,2900 EUR колл/USD пут номиналом 1 млн EUR с датой исполнения 3 июня (вторник), а 22 мая вы купили 1,2800 EUR колл/USD пут номиналом 1 млн EUR с той же датой исполнения. Каков ваш максимальный риск поставки без неттинга? с неттингом?
3) Вы купили 1,2900 straddle и продали 1,2800 − 1,3000 strangle (стратегия называется «железная бабочка»). Номинал каждого из четырех опционов – 1 млн EUR. Каков ваш максимальный риск поставки без неттинга? Выше/ниже какого курса это происходит? Каков ваш максимальный риск переоценки с неттингом?
4) 1 мая вы продали 1,2900 EUR колл/USD пут номиналом 2 млн EUR с датой исполнения 3 июня и купили 1,2800 EUR колл/USD пут номиналом 1 млн EUR с той же датой исполнения. Каков ваш максимальный риск поставки без неттинга? с неттингом?
Ответы
1) Если во время исполнения цена актива находится между 90 и 92, будут исполнены оба опциона, и объем поставки составит 20 контрактов.
2) Максимальный риск поставки при ценах выше 1,2900 EUR/USD. В этом случае контрагент исполнит 1,2900 EUR колл, т. е. купит у вас 1 млн EUR по курсу 1,2900. Следовательно, он поставит вам (ваш риск поставки) 1 290 000 USD (1 млн EUR × 1,2900), а вы поставите ему 1 млн EUR. Одновременно вы исполните 1,2800 EUR колл и поставите контрагенту 1280 000 USD (1 млн EUR × 1,2800), а он поставит вам 1 млн EUR.